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终端需求难复 铁矿继续探底

作者:天津方管厂家 来源:www.sdkgg.com 点击数: 更新时间:2015年07月17 【字体:

 在 2015 年的年报中我们指出,上半年钢材(1997, 13.00, 0.66%)市场的终端需求难以恢复,铁矿和螺纹将向下寻底,下半年可能出现阶段性的企稳。在 2015 年二季度中,铁矿石供需出现了微弱的变化,成本端的阶段性企稳较我们预期发生的更早,但我们认为黑色金属向下寻底的总体观点没有发生改变,整体以偏空思路对待,但螺纹和铁矿单边下跌的大行情已经结束,下跌过程将显得更为曲折。

 
铁矿石市场:从四大矿山报表来看,2015 年一季度矿山增量仍出现较大增长。一季度四大矿山产量合计 24370 万吨,同比增长 12.6%,低于去年 20%的增速。
 
图表 1:一季度四大矿山铁矿石产量(单位:万吨)
 
金友期货(中报):终端需求难复
资料来源:Wind 资讯 金友期货研究所
 
进入二季度,澳洲、巴西受到飓风和雨季的影响,发货量环比出现下降,铁矿石出现了阶段性的供给收缩,港口库存持续下降,港口现货价格不断推高。
 
图表 2:铁矿石港口库存情况
 
金友期货(中报):终端需求难复
资料来源:Wind 资讯 金友期货研究所
 
一季度,下游终端需求萎缩,供应链中下游以去库存为主,铁矿石价格经历了快速地下跌,期矿从年初高点 525 元/吨下跌至最低时的 368 元/吨,跌幅达 30%;相较于铁矿石,期螺一季度下跌 15%左右,幅度较少,总体上维持钢强矿弱的局势。二季度伊始,钢材下游需求季节性恢复,且伴随着铁矿石的暴跌,国内外中小矿山停产步伐加快,三大矿山也宣布延缓产能扩张计划,铁矿石港口库存也从 1.2 亿吨的高位下滑,钢厂对于原材料补库与港口库存下滑的背景下,矿价自 4 月中旬开始反弹,普氏指数于二季度末重返 60 美元上方;而钢材产量和库存压力较大,现货价格不断下跌,期螺受铁矿带动不足,反弹相对乏力,并创出年内低点,钢强矿弱的局面在二季度也出现扭转,但总体来看,由于铁矿石异动导致的价格变化幅度总是期矿更大,在下跌时期矿跌幅大于螺纹、在反弹时期矿涨幅大于螺纹。
 
二、下半年铁矿供应压力渐显
 
由于国内外中小矿山的成本线普遍在 60 美元上方,一季度普氏指数下降至 50 美元跌破成本线后,海外矿山不断停产退出,截止 5 月份退出产能约有 2590 万吨。
 
图表 3:2015 年以来国外主要矿山产能退出情况(单位:万吨)
 
金友期货(中报):终端需求难复
金友期货(中报):终端需求难复
资料来源:网站整理 金友期货研究所
 
目前,铁矿石价格维持在 60 美元附近震荡,达到澳洲 Atlas 等中型矿山的盈亏成本线,部分矿山可能会有复产动作,即使不复产也不会出现新的停产计划,预计国外矿山停产量将维持前期 2600 万吨的水平。
 
国产矿方面,二季度矿价的持续上涨,部分钢厂调高国产矿的用矿配比,使得国产铁矿石的库存下降,国内矿山开始复产,矿山开工率出现回升。目前普氏指数保持在 60 美元,矿山开工率难以再次回落,预计三季度国产矿难有大的减产幅度,铁矿石供应压力难以缓解。
 
图表 4:国产矿开工率
 
金友期货(中报):终端需求难复
资料来源:Wind 资讯 金友期货研究所
 
四大矿山产量占据全球铁矿石产量的半壁江山,中国进口铁矿石中有超过 70%来自于四大矿山,分析四大矿山下半年产量意义重大。一季度四大矿山产量同比增长 12.6%,按 2014 年一季度铁矿产量占全年比例来看,推算的全年产量如下:
 
图表 5:四大矿山产量计划(单位:万吨)
 
金友期货(中报):终端需求难复
金友期货(中报):终端需求难复
资料来源:Wind 资讯 金友期货研究所
 
从上述对比中可以看出,四大矿山的生产计划并未有改变,扩产步伐较稳定,与年初的计划产量基本一致。二季度支撑矿价反弹的一个因素就是四大矿山延缓产能扩张,从已有数据来看,铁矿石的生产计划保持,2105 年四大矿山预计将有 1 亿吨的铁矿石增量。
 
按 2014 年下半年的铁矿石产量占比来看,下半年四大矿山将有大致 6000 万吨的铁矿石增量,可见供应压力并未减小。从发货量来看,4-5 月份受到暴雨飓风等恶劣天气影响,澳洲和巴西的发货量受到较为明显的影响,但短期因素的扰动即将结束,从近期的装船量来看,7 月份开始铁矿石的到港量将出现明显的回升,下半年铁矿石港口库存下降的局面将转变,铁矿石的供应压力将再次显现。
 
7 月份开始,铁矿石到港量的增加将打破前期供需紧平衡的局面,矿价将继续向下震荡寻底。那么底部在哪里,这个问题就需要考虑铁矿石的供需格局了,如果矿价下跌使得短期再次出现供应短缺的局势,铁矿阶段性底部又会重现。目前,四大矿山的生产成本极低,现金成本在 20-30 美元,利润仍非常高。澳大利亚大型矿企的平均成本约为每吨 40—50 美元,大型矿山减产的动力较小,市场发展的最终状态是高成本矿不断被代替,铁矿价格较长时间维持在低位。据不完全统计,铁矿石供给成本区间在 50美元以下的占 58%、60-80 美元占 9%,如果只算现金成本就更低,铁矿石下方的成本支撑大致在 45-50美元之间。
 
三、下半年经济与房地产有望企稳 粗钢产能下滑
 
由于钢铁行业与经济运行关系密切,观察经济发展趋势也是重要的环节。2015 年上半年央行[微博]推行的宽松货币政策对经济起到了一定的支撑作用,但由于实体经济层面处于产能过剩的调整阶段,宽松货币政策对于实体经济的传导效果不佳。预计下半年央行依旧会保持宽松的货币政策,同时推行更加积极的财政政策,加快地方债置换速度,进而推动投资的增加,下半年经济有望企稳。经济的企稳或将带动钢铁行业的补库存周期,相比上半年钢铁业将有较稳定的发展空间。
 
图表 6:房地产销售和新屋开工面积情况(单位:%)
 
金友期货(中报):终端需求难复
资料来源:Wind 资讯 金友期货研究所
 
在年报中我们指出,央行降息对房地产长期影响较大,特别是能提振住房成交面积,通过对 1998年住房商品化以来的两次降息周期进行分析发现,降息后房地产销售面积均有较大程度的提升。自去年11 月以来的 8 个月内,央行采取了四次降息、三次降准,频率几乎是每月一降,在这种力度下,房地产销售市场也出现复苏迹象。房地产销售和新屋开工面积自 2015 年 3 月份起出现较为积极的信号,同比增速跌幅开始放缓,尤其是一线城市的成交面积和住宅价格指数均呈现反弹走势。一般来讲,房地产投资指标具有滞后性,目前来看从销售传导至投资还需要时间,如果下半年房地产销售转好能够持续,房地产投资有望在下半年的四季度前后企稳。
 
钢材终端需求方面,我们基本上维持年报中的观点,变化比较大的是出口需求和“一带一路”投资带来的新增需求。
 
  图表 7:钢材出口情况
 
金友期货(中报):终端需求难复
 
 
资料来源:Wind 资讯 金友期货研究所
 
出口担忧解除:根据上述分析,下半年我国经济有望触底,加之房地产市场的弱复苏,内需有望在四季度转好,若出口需求也能保持稳定增长,四季度钢材价格可能会有一波上涨行情。年初,大量低附加值产品出口带来的贸易摩擦增加,国外针对中国钢材反倾销措施加大,且市场担忧含硼钢出口退税政策的取消将对我国钢材的出口带来打压,年报中我们也考虑了出口退税取消对钢材出口的负面影响。但从 1-5 月份我国粗钢出口数据来看,钢材出口情况整体仍较为乐观,3、4 月份在取消出口退税的影响下,虽然同比增速有所回落,但出口增速依旧保持在 20-25%之间。下半年,伴随着铁矿石价格重拾跌势,国内利用铁矿石的长流程炼钢成本将继续下降,成本优势的扩大和以铬代硼等因素的叠加,将抵消出口退税取消带来的负面影响。
 
“一带一路”带来的基建输出:2015 年两会期间,“一带一路”战略从之前的顶层设计和规划逐渐走向落实。目前,我国钢铁产能严重过剩,国内有效需求不足,但海外却存在着较大的基建需求,一带一路战略的提出有利于国内钢材产能的对外输出。伴随着“一带一路”具体方案的出台,国内基建投资将继续维持在高位,拉动钢材的国内需求。
 
钢材供给方面,我们保持 2015 年产能见顶的判断。产能过剩问题是中国经济结果失衡的一个重要表现,政府对于淘汰落后产能信心坚决、力度增强。新修订的《环境保护法》使得企业面临更严格的环保执法环境,据相关机构估计,环保改造所需的投资为 100 元/吨以上、环保设备运营成本在 100-150 元/吨,民营钢厂在今年受到的环保治理成本压力更大,促进钢铁行业的洗牌。本轮产能调整将进入实质性阶段,2015 年粗钢产能将见顶,产能投放下半年也将继续收缩。从上半年的运行情况来看,钢铁行业资金较为紧张,加上环保治理成本的攀升,产能退出超出了市场预期,供给收缩将延续。
 
小结:下半年经济在国家宽松货币政策和积极财政政策的刺激下,有望触底企稳,官方 PMI 指标连 续 3 个月保持在荣枯线上方,而制造业 PMI 的持续攀升代表者工业制造业的向好。在经济企稳影响下,钢材下游需求也有望转好,特别是房地产市场,在房地产库存压力较大的情形下,楼市以库存去化为主要任务,但在降息降准的积极影响下,房地产投资或在四季度企稳,刺激钢材需求回暖。
 
四、下半年行情展望
 
按照我们的分析,二季度矿价的反弹更多的是受铁矿石发货量减少和国外中小矿山停产的影响,7月份开始,根据对澳洲和巴西铁矿石装船量的分析可以发现,铁矿石的发货量将开始恢复正常,铁矿石港口库存下降将得到缓解,同时钢厂的补库需求减弱,港口库存或开始回升,打破二季度的矿石供给短缺的局势,铁矿石价格将在三季度重拾跌势。考虑到价格下跌造成的铁矿石供应减少影响,结合二季度铁矿石的价格低点,我们预判铁矿石的供需合理区间在 45-50 美元,因此下半年铁矿石的运行区间在(45,65)美元之间。结合螺纹钢与铁矿石的成本占比分析,螺纹运行低点在 1900-2000 之间。但四季度,经济的企稳和房地产市场的复苏将给钢材下游需求带来提振,钢材和铁矿价格或在四季度反弹。http://www.sdkgg.com

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